东北证券：雪榕生物合理估值为27-32元(2024年09月29日)
2024-09-29公司产能位居全国之首，全国布局战略持续推进：公司是中国食用菌行业龙头企业 ，金针菇 、真姬菇 、香菇日产能分别304吨、26吨、130吨 ，合计食用菌日产能达460吨，位居全国食用菌工厂化企业之首 。公司已有上海 、四川都江堰 、吉林长春、山东德州 、广东惠州 、贵州毕节六大生产基地，在900公里的运输半径内覆盖了中国近90%的人口 。公司将在未来三年内继续落实全国布局战略 ，进一步完善六大基地的品种多样性生产布局 ，并将在暂未覆盖的区域进一步建设布局新的生产基地。
中国食用菌产业向工业化栽培方向转变，空间巨大：中国食用菌年产量占世界总产量的75%以上 ，中国工厂化种植方式栽培食用菌起步较晚 ， 2013年中国工业化产量占全国总产量比重为6.47%，工厂化种植模式在中国尚处在发展初期 ，预计未来10年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%。食用菌产业现有3家上市公司 ，分别是雪榕生物、星河生物和众兴菌业 。其中，雪榕生物规模最大；众兴菌业的毛利率和净利率表现最优 ，星河生物最低且波动大 ，雪榕生物介于二者之间且稳定 。
公司竞争优势：(1)公司一直是中国产能最大的工厂化食用菌企业，目前合计食用菌年产能约16.56万吨。合理的全国布局 ，使得公司具有产品更加贴近消费市场 、配送物流成本大幅降低 、产品保持新鲜品质供应的优势 。(2)公司建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络 。(3)公司在关键的技术指标包括污染率和生物转化率都体现了较强的实力。
募集资金投资项目：公司此次拟向社会公众公开发行不超过3750万股 ，占发行后公司总股本的比例不超过25%，实际募集资金扣除发行费用后的净额将全部用于公司主营业务相关的项目及偿还银行贷款 。
盈利预测与估值：按发行后不超过1.5亿股的总股本测算，我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.06元、1.41元 、1.86元 ，根据可比公司和行业估值水平 ，我们给予公司2016年25-30倍的市盈率，对应二级市场合理股价区间为27-32元 。
风险提示：食品安全风险 ，原材料价格波动风险。
